煤炭行业分析月报:坑口煤价制约因素缓解 但供给收缩恐难至年末
短期:供给收缩支撑煤价,坑口煤价制约因素缓解供给收缩促产销平衡,但进一步收缩难度较大。9月全国原煤产量较8月回落近300万吨,加上进口减少近180万吨,供给减少近480万吨,加速煤炭市场供需平衡,煤价企稳回升。但是,9月产量下降主要来自重点煤矿,而非持续收缩主力中小煤矿,显示在煤价回升的情况下,中小企业进一步限产意愿较弱。
随着煤价的回升和安全压力的环节,煤炭产量在年末可能出现回升。尽管如此,11月十八大对产量的影响仍可期待,11月产量预计仍维持较低水平。
产销改善,库存下降,制约坑口煤价的因素正在缓解。9月山西主要煤炭企业产量控制得到,销售情况有所改善,库存从高位回落,前期制约坑口煤价回升的因素正在逐步缓解。从全国来看,重点煤矿库存也呈现持续回落态势,但是社会库存和电厂库存仍位于高位,终端销售价格恐仍有压力。
中期:宏观数据转暖,需求筑底,但尚缺提升动力经济增长回暖,煤炭需求筑底,但仍不具备回升条件。9月官方PMI和汇丰PMI均上升,固定资产投资企稳,工业增加值有所回升,尤其是重工业出现回升迹象。此前,工业增长放缓,尤其是重工业增速下降是制约用电量增长的重要因素,重工业增长回升有望推动发电量增长,叠加水电出力季节性下降,火电需求有望实现一定改善,煤炭需求筑底。但目前投资需求仍等不到资金的配合,煤炭需求尚不具备走出底部,明显回升的条件。
国际:警惕国际煤价下跌带来的进口冲击国际煤价优势再次显现,警惕进口冲击。国际煤炭持续供需偏松的情况下,日本上调进口煤炭税费成为压垮亚太煤炭市场的最后一根稻草,国际动力煤价大幅回落,进口煤相对内贸煤的价格优势再次显现。若国际煤价不出现明显回升,价格优势可能导致年末前后进口冲击重现。
证券:基本面筑底,但估值偏高,低预期业绩或成下行催化剂我们认为目前煤炭行业基本面基本确立底部,供给的有效收缩使得供需逐步平衡。未来来产量回升,进口量增加等造成供给增加的因素也会以需求为限,再次出现严重供大于求的概率较小,煤价或有回调压力,但幅度有限。尽管基本面筑底,但是煤炭股整体估值仍然偏高,并没有包含未来较长时间煤价缺乏趋势性上行动力的预期。在此情况下,任何利空都可能引发估值的回顾,比如三季度不甚理想的业绩。
