国投电力(600886):重组资产提升业绩 静待雅砻江水电投产
公司业绩大幅增长,重组资产提升盈利。上半年,公司实现主营业务收入69.4亿元,同比增长117%,实现利润总额2.9 亿元,同比增长54%,归属于母公司所有者的净利润1.1 亿元,同比增加54%,折合公司每股收益为0.055元,基本符合预期。考虑到公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产,公司总股本调增至19.95 亿股,经追溯调整后,归属于上市公司的净利润同比增长389.1%,每股收益同比增长389.4%。 水电提升毛利水平,净利回升空间较大。公司上半年经营毛利率19%,较去年同期提升2 个百分点,主要是因为公司完成资产收购后,水电比重提高至36%,提升了公司整体毛利率。另外,公司净利率目前仍处于低位,正常年份的净利率在15%左右,主要是重组后,公司资产负债率上升导致财务费用增长180%,我们判断,随着汛期水电电量比重的上升,以及项目贷款的逐步偿还,公司未来净利率仍有较大回升空间。 装机结构合理,预计三季度电量增速加快。目前,公司总装机1487.3 万千瓦,其中火电占63.5%,水电35.8%,其他0.7%,结构较为合理,可规避单一机组市场风险的影响。公司上半年电量同比增长117%,主要增量来自于资产重组新增二滩、国投津能等电厂带来的电量,由于三季度是水电的发电高峰,我们预计三季度公司电量同比增速仍将大幅攀升。 公司长期价值明显,维持“审慎推荐”评级。我们预测公司10~12 年每股收益分别为0.24、0.28、0.32 元。总体来看,公司短期业绩仍处于低位,公司最优质的雅砻江梯级电站将在未来3~5 年内陆续投产,至2015 年增加装机1080 万千瓦,贡献公司每股收益近0.4 元。公司目前PB 仅为1.5 倍,具有较好的防御性,同时又具有较高的成长性,我们建议投资者关注公司长期价值,目标价暂定为8.5 元,维持“审慎推荐”投资评级。
